在休闲食品消费承压的背景下，周黑鸭（01458.HK）于7月18日发布2025年上半年盈利预告，该上市公司交出了一份“超预期”答卷，单店效益与成本管控双轮驱动利润同比大幅提升。
之所以取得如此成绩，得益于周黑鸭正持续推进的“门店质量改革”规划，在门店调整、产品聚焦、品牌升级和渠道组合等方面采取一系列战略转型措施。今年上半年，周黑鸭持续优化门店结构，将重心放在提升门店经营质量上，使得报告期内平均单店销售得到有效提升。
业绩与股价齐增
在消费市场逐渐回归理性、竞争愈发激烈的大环境下，周黑鸭通过精准的战略布局，实现了从注重规模扩张到聚焦经营质量的转变。
公告显示，周黑鸭预计2025上半年实现利润约9000万元至1.13亿元（不包括分占联营公司盈利与亏损及相关所得税影响），与上年同期相比增加55.2%至94.8%；预计实现营收在12亿元至12.4亿元（不包括未完成统计的分占联营公司盈利与亏损及相关所得税影响）。
近年来，面对行业普遍面临增长压力时，周黑鸭走出了一条以质取胜的差异化发展道路，通过精细化运营，实现可持续的盈利增长。
与之同时，伴随着原材料成本的下行趋势，直接推动了毛利率的上升，增强了周黑鸭的盈利空间。此外，周黑鸭通过精益管理，上市公司成功优化了销售费用率，进一步提升了整体的盈利能力。
需要指出的是，2024年下半年以来，周黑鸭通过聚焦一二线核心商圈及低线城市高潜力区域，单店效率显著提升；回看2024年全年，周黑鸭毛利率同比提升4.4个百分点至56.8%。
今年初，国际投行里昂曾发布研报指出，预计2025年毛利率将维持55.5%高位，经营杠杆效应逐步显现。彼时，里昂将周黑鸭（01458）评级上调至“高确信跑赢大市”，目标价从1.7港元升至2.3港元，对应2026年预测PE20倍，接近其上市以来20.5倍的历史平均水平。里昂给出的理由为，周黑鸭核心产品优势与盈利质量改善将支撑长期增长，当前估值具备吸引力。
此外，中金公司也曾发布研报，维持周黑鸭“跑赢行业”评级，并将目标价上调20%至3港元。这一调整基于周黑鸭近期品牌焕新战略落地及新兴渠道拓展的积极进展，叠加门店经营质量稳步改善的预期。
从现实来看，里昂还是太“保守”了些，周黑鸭二级市场股价在今年4月中旬就已突破2.3港元/股，7月18日更是一度冲高至2.82港元/股，创下2023年9月以来的新高。截至2025年7月21日截稿时，周黑鸭当天上涨超过3%，股价达到2.57港元/股。
进行哪些“改革”？
简单来讲，周黑鸭更聚焦高潜力区域门店，强化鸭制品核心优势，并计划通过品牌升级提升产品吸引力；另外，持续拓展商超、便利店、新零售及零食折扣等多元化渠道，打造“餐饮+零售”双渠道组合，在行业中具备独特优势。
今年5月16日，在周黑鸭30周年庆暨品牌焕新发布会上，周黑鸭正式宣布品牌焕新，新视觉体系以“滋味黄”“卤味棕”“黑鸭黑”为核心色，IP形象“小周周”以灵动设计传递年轻化定位。
对此，周黑鸭创始人、董事长周富裕表示，周黑鸭的VI、门店空间、产品包装、IP形象，都做了大胆但又谨慎的升级。在保持“中国卤味”经典、健康代表性的同时，让周黑鸭更年轻、更有趣。
里昂认为，周黑鸭的护城河在于独特风味、高质控标准及创始人回归后决策效率提升。目前，周黑鸭“聚焦”战略已显成效，长期来看，产品力与效率双轮驱动有望重塑卤味赛道壁垒。
“几经波折，2024年创始人周富裕重回管理岗位，谋新求变，在优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施成效逐步显现。”东吴证券也表达了类似的观点认为，站在当下时点，周黑鸭新一轮经营周期或至。
在产品端，周黑鸭继续夯实经典款，加速新品布局；门店战略从规模扩张到积极提质，2022—2024年周黑鸭门店数量同比变动分别为+23%、+11%、-21%，同期单店营收同比变动分别为-34%、+5%、+12%，店效拐点或已至。2024年以来，周黑鸭重新搭建会员体系、推广会员制度。东吴证券认为，通过门店优化，周黑鸭同店店效同比已实现微增、平均单店店效实现同比双位数上涨，2025年预计延续这一态势。
进一步来看，周黑鸭重构了渠道，布局流通。2024年底，周黑鸭将流通渠道的发展提升到战略级别，大力拓展高端会员店（如Costco、山姆）、商超便利店（如胖东来、永辉）以及零食渠道（量贩店）等。截至2024年底，周黑鸭散装产品已成功进入胖东来、永辉等商超渠道，真空产品已成功入驻Costco、零食很忙等连锁卖场。
随着单店销售复苏及渠道效率提升，里昂预计到2026年，周黑鸭收入有望实现6.2%增长，凭借单店销售复苏及经营杠杆效应，净利润上调17%。里昂认为，2024年—2027年期间，周黑鸭的净利润复合增长率（CAGR）达42%，2027年净利润有望达2.81亿元人民币。
展望未来，周黑鸭方面表示，有望凭借上半年积累的良好发展态势，继续深化战略布局。随着“门店质量改革”的持续推进，周黑鸭单店销售仍有较大提升空间，有望进一步推动利润增长。此外，原材料成本的稳定控制以及费用率的持续优化，将为周黑鸭盈利能力的持续提升提供动能。
接下来，周黑鸭还将在复合调味品等新品类积极探索，以及在新兴渠道、海外市场稳步拓展，以此为上市公司开辟全新的增长曲线，持续释放长期价值。
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